量化寬鬆QE如何影響股市/樓價/經濟？附QE後投資回報率+案例分析！

量化寬鬆2025｜全球經濟瞬息萬變，主要經濟體例如美國的貨幣政策動向時刻牽動市場神經，特別是在中美貿易戰與關稅戰的影響下，市場預期未來數年內經濟將會不穩，甚至有潛在衰退危機，當衰退已發生或將會發生時，美國聯邦儲備局（聯儲局）一般都會實施量化寬鬆（Quantitative Easing, QE）政策救市，那時候美國股市通常會轉向180度上升，因此QE一直以來都是投資者和分析師最關注的焦點。雖然目前（截至2025年4月）聯儲局處於貨幣政策正常化的路徑上，但經濟前景的不確定性，使得市場對未來，特別是踏入2025年後，會否再次需要祭出QE抱有疑問。信財庫將帶大家深入探討美國QE的定義、回顧其歷史背景、運作機制，並重點分析若美國再次QE，可能對股市、樓價以至整體經濟帶來的潛在影響及量化寬鬆後果。

甚麼是量化寬鬆

量化寬鬆(Quantitative Easing, 簡稱QE)，是一種非常規的貨幣政策工具。當傳統的減息手段（即降低聯邦基金利率）已達至接近零的水平，但經濟仍需進一步刺激時，中央銀行（在美國即為聯儲局）便可能採取QE政策。具體操作上，聯儲局會透過在公開市場上購買大量的金融資產，主要是長期國債和按揭抵押證券（MBS）。

這樣做的目的有3個包括：

1. 注入流動性：向金融體系注入大量資金，增加銀行體系內的儲備金，鼓勵銀行放貸。
2. 壓低長期利率：購買長期債券會推高其價格，反之則壓低其孳息率（即利率）。較低的長期利率能降低企業和個人的借貸成本，刺激投資和消費。
3. 改變資產組合效應：迫使賣出債券的投資者將資金轉投其他風險較高的資產，例如股票或公司債，從而推高這些資產的價格，產生財富效應。

簡單來說，QE就是央行「印錢」（雖然技術上是透過電子方式增加銀行儲備）來買資產，藉此向市場注入資金並壓低借貸成本，務求刺激本土國家經濟活動。

美國QE歷史回顧

我們可以回顧美國QE歷史來理解QE的潛在影響，美國首次大規模實施QE是在2008年環球金融海嘯之後，包括：

• QE1 (2008年底 – 2010年3月)：為應對金融危機，聯儲局開始購買MBS和機構債券，後來擴大到長期國債，總規模約1.75萬億美元。主要目的是穩定瀕臨崩潰的金融市場及壓低按揭利率。
• QE2 (2010年11月 – 2011年6月)：經濟復甦緩慢，通縮風險浮現，聯儲局啟動第二輪QE，購買了6000億美元的長期國債，旨在進一步降低長期利率，刺激經濟增長。
• QE3 (2012年9月 – 2014年10月)：當時失業率仍然高企，聯儲局推出開放式QE，每月購買400億美元MBS和450億美元長期國債，直至勞動市場出現實質改善。此輪QE更明確地與經濟指標掛鉤。
• COVID-19 QE (2020年3月起)：為應對新冠疫情對經濟造成的巨大衝擊，聯儲局迅速重啟QE，規模空前，無限量購買國債和MBS，以維持市場運作暢順和支持信貸流動。此輪QE在2022年3月結束購買，隨後進入縮減資產負債表（QT）階段。

歷史經驗顯示，美國QE的確在穩定金融市場、壓低借貸成本方面發揮了作用，但其對實體經濟的提振效果，以及伴隨而來的量化寬鬆後果，則一直是學界和市場爭論的焦點。

美國4次大規模QE對SPX500影響

根據有限的數據顯示，當聯儲局實施QE一年後，投資SPX500（標普500指數）的一年後都是正回報值。

信財庫提醒您：以上資料只作為參考之用，歷史並不代表未來，投資者務必做足功課才作出投資決定。

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量化寬鬆的運作機制

美國量化寬鬆 (QE) 的具體運作機制過程涉及聯儲局、金融機構和市場之間的互動，理解量化寬鬆的運作機制有助於明白QE如何影響經濟，以及明白如何為股市大跌時作出投資部署大賺一筆。美國QE量化寬鬆的運作機制實際上十分複雜，但可以概括為以下5大步驟：

1. 宣布QE
   • 觸發點： 當美國經濟面臨嚴峻挑戰，例如深度衰退、通縮風險顯著、金融市場功能失調，且傳統的減息工具（降低聯邦基金利率）已達或接近零下限時，聯儲局的決策機構，聯邦公開市場委員會 (FOMC) 可能會決定啟動QE。
   • 宣布： FOMC會公開宣布實施QE的決定，通常會說明計劃購買的資產類型（主要是美國長期國債和機構按揭抵押證券MBS）、預計的購買總規模以及執行的時間框架（有時是設定每月購買額度，直至達到某經濟目標）。透明的溝通是為了引導市場預期。

信財庫小提醒：必須留意在宣布QE時，通常股市已經會快速上升。

2. 執行購買操作
   • 操作平台： QE的具體操作由紐約聯邦儲備銀行的公開市場交易室負責執行。
   • 交易對手： 聯儲局並非直接向美國財政部購買新發行的國債，也不是直接從個人業主手中購買按揭。它是在二級市場上，向其指定的一級交易商，以及其他大型金融機構（例如商業銀行、投資基金）購買這些資產。一級交易商是美國國債市場的主要參與者，有義務參與聯儲局的公開市場操作。
   • 方式： 交易室會通過競價等方式，在市場上購入符合條件的國債和MBS。
3. 支付與儲備金創造
   • 這是QE運作的核心，也是常被誤解為「印錢」的地方。當聯儲局從一家銀行（例如銀行A）購買了價值10億美元的國債時，它並不是印製10億美元的實體鈔票去支付。
   • 電子入賬： 聯儲局是透過電子方式，直接在銀行A於聯儲局開設的儲備金賬戶 中，增加10億美元的結餘。
   • 資產負債表變化： 這個操作同時影響聯儲局和銀行A的資產負債表：
     • 聯儲局： 資產方增加了10億美元的國債；負債方增加了10億美元（對銀行A的儲備金負債）。聯儲局的資產負債表規模擴大了。
     • 銀行A： 資產方減少了10億美元的國債；同時增加了10億美元的儲備金（存放在聯儲局的存款）。資產總額不變，但資產結構改變了。
4. 對銀行體系影響
   • 增加超額儲備： 透過QE注入的儲備金，通常會成為銀行的超額儲備，即超出法定存款準備金要求的部分。
   • 提升放貸潛力： 理論上，銀行持有更多的超額儲備，意味著它們有更強的潛在能力去發放新的貸款給企業和個人。
5. 傳導至整體經濟
   • 壓低長期利率： 聯儲局大量購買長期國債和MBS，增加了這些資產的需求，推高其價格，反之則壓低其孳息率 (Yield)，即長期利率。較低的長期利率會傳導至按揭利率、企業債券利率等，降低社會整體的借貸成本。
   • 刺激信貸與投資： 較低的借貸成本能鼓勵企業借錢投資擴張，刺激個人申請按揭買樓或進行大額消費。同時，銀行增加的超額儲備也（理論上）支持它們擴大信貸供應。
   • 資產組合再平衡效應： 當聯儲局買走市場上的低風險長期債券後，原本持有這些債券的投資者（包括銀行、基金、保險公司等）獲得了現金。由於低風險債券供應減少且孳息率下降，這些投資者可能會尋求更高回報，將資金轉投向風險較高的資產，例如公司債券、股票，甚至其他另類投資。這會推高這些風險資產的價格，產生財富效應，進一步刺激消費意欲。
   • 信號效應： 央行採取QE這樣的大動作，本身也向市場傳遞了一個強烈信號：央行致力於支持經濟和維持金融穩定，這有助於提振市場信心。

美國QE的運作機制核心在於聯儲局透過在公開市場買債，以電子方式向銀行體系注入新的儲備金，藉此壓低長期利率、增加銀行放貸潛力，並鼓勵資金流向風險資產，最終目的是刺激信貸、投資與消費，支持經濟增長和就業。 這個過程並非直接印鈔票撒錢，而是透過改變金融體系的流動性和資產價格來發揮作用。

量化寬鬆QE的潛在影響

量化寬鬆是一個重大決定，在QE實施後對股市、樓價、整體經濟等都將有重大影響，因此聯儲局非迫不得已，都不會隨便進行量化寬鬆，接下來我們將向大家分析QE對股市、樓價、整體經濟的影響：

QE對股市的潛在影響

若美國QE在2025年重啟，對股市的影響預期會是正面的，至少在初期階段：

• 流動性推動：QE直接增加市場流動性，部分資金會流入股市尋求更高回報，推高股價。
• 利率下降：QE壓低長期利率，使得固定收益資產（如債券）吸引力下降，資金更傾向流入風險資產如股票。同時，低利率降低企業借貸成本，有利盈利增長預期。
• 風險偏好提升：央行放水的姿態往往被視為對市場的「保險」，能提振投資者信心，提升風險偏好。
• 估值提升：在常用的估值模型（如現金流折現模型）中，較低的貼現率（利率下降的結果）會導致股票的理論估值上升。

然而，影響並非絕對。市場可能會考慮QE是否反映了經濟基本面極度疲弱，或者憂慮QE的邊際效用遞減，以及未來的退出問題。此外，不同板塊受惠程度亦會有差異，通常成長股和科技股對低利率環境較為敏感。

QE對樓價的潛在影響

QE對樓價的影響機制與股市相似，但也更直接：

• 按揭利率下降：QE的主要目標之一是壓低包括按揭貸款在內的長期利率。更低的按揭利率直接降低了市民的供樓負擔，刺激置業需求，對樓價構成支持。
• 財富效應：QE推升股市等資產價格，產生的財富效應可能令部分業主感覺更富有，增加其換樓或投資物業的需求。
• 通脹預期：持續的QE可能引發市場對未來通脹的預期，而房地產常被視為抗通脹的資產，吸引資金流入。

但同樣需要注意風險。過度依賴QE刺激可能導致樓市泡沫，一旦QE退場或利率回升，樓價可能面臨調整壓力。香港樓市同時亦受本地經濟、土地供應、政府政策及資金流向等多重因素影響，美國QE只是其中一個外部因素。

QE對整體經濟的影響與後果

QE對整體經濟的影響是複雜且多方面的，既有短期刺激作用，也伴隨潛在的長期後果：

• 短期刺激：理論上，透過降低借貸成本和提升資產價格，QE能刺激消費和投資，支持就業和經濟增長。
• 通脹風險：這是QE最受關注的量化寬鬆後果之一。向經濟體系注入大量貨幣，若未能有效轉化為生產力提升，最終可能導致物價普遍上漲，即通脹。2021-2022年的高通脹就被部分歸因於疫情期間的超大規模QE及財政刺激。
• 資產泡沫風險：QE容易推高股票、房地產等資產價格，可能使其脫離基本面，形成資產泡沫。泡沫一旦破裂，會對金融穩定和經濟造成嚴重衝擊。
• 貧富差距擴大：持有較多金融資產的富裕階層往往從QE引發的資產升值中獲益更多，而沒有資產或依賴固定收入的階層則可能因通脹而受損，加劇社會貧富差距。
• 資源錯配：長期低利率環境可能扭曲資本價格，導致資源流向效率較低的項目或「殭屍企業」，影響長遠經濟活力。
• 央行資產負債表膨脹與退出困難：QE導致央行資產負債表急劇膨脹。未來如何有序縮減（即QT），在不引發市場動盪或扼殺經濟復甦的情況下回收流動性，是一大挑戰。

美國2025年是否會進入衰退？是否需要QE？

美國在2025年進入經濟衰退的可能性正在上升，但並非必然。以下是一些可能會導致美國退退的關鍵因素：

經濟成長預測下調

J.P. Morgan Research將2025年美國經濟衰退的機率從40%提高到60%，主要原因是關稅政策的不確定性及其對全球經濟的潛在衝擊；而Deloitte預測2025年美國GDP成長率為2.6%，但指出貿易戰和政策不確定性可能導致成長放緩。

關稅政策的影響

特朗普政府的關稅政策被視為經濟成長的主要威脅，可能通過影響貿易和企業投資拖累經濟。J.P. Morgan Research警告，關稅可能導致全球經濟陷入衰退，而美國無法獨善其身。

消費者信心下滑

2025年初，消費者信心指數出現下降，這可能是經濟放緩的早期信號。信心下滑可能減少消費支出，對經濟成長構成壓力。

就業市場放緩

雖然2025年初就業市場仍保持強勁，但就業成長有放緩跡象。勞動市場的疲軟可能是衰退的前兆。

通脹壓力上升

通脹率在2025年初有所上升，這可能限制聯準會降息的空間。高通脹可能迫使聯準會維持較高利率，進一步抑制經濟活動。

聯準會政策挑戰

聯準會在2025年初暫停降息，面臨平衡通脹風險和經濟成長的難題。其政策選擇將對經濟走向產生重要影響。

根據資料顯示，現時美國經濟的基本面（如就業市場和消費者支出）目前仍相對強勁，但關稅政策、通脹壓力和政策不確定性是主要風險因素。綜合來看，2025年進入衰退的可能性存在，但取決於以上風險是否會進一步惡化。

案例分析｜2008年後QE對美國市場的影響

回顧2008年金融海嘯後美國實施的三輪QE，可以看到一些具體影響：

• 股市：標普500指數（S&P 500）在QE期間經歷了長期的牛市。例如，從QE1開始（2008年底約800點）到QE3結束（2014年10月約2000點），在接近6年時內SPX指數上升超過一倍，雖然經濟復甦也貢獻了升幅，但市場普遍認為QE提供的流動性和低利率環境是重要推手。
• 樓價：美國樓價在金融海嘯後觸底，隨着QE的實施和經濟逐步復甦，樓價開始回升。Case-Shiller全國房價指數顯示，從2012年初的低位到2014年底，樓價有顯著反彈。低按揭利率是關鍵因素。
• 經濟與通脹：QE期間，美國經濟逐步走出衰退，失業率從高峰回落。但核心通脹率在大部分時間裏都保持在聯儲局2%的目標以下，顯示QE對實體經濟的傳導效果似乎不如對金融市場般直接和迅速。這也是QE有效性爭議的焦點之一。

以上顯示QE確實能有效推升資產價格，但對刺激實體經濟增長和通脹的效果則較為間接和緩慢，同時亦埋下了日後政策正常化的挑戰和潛在風險，最經典是COVID-19 QE事件後，因大幅QE救市而令通脹急速上升，為進入22年加息周期埋下伏筆，SPX在22年下跌了大約19.44%。

總括而言，美國量化寬鬆（QE）是一項強力的非常規貨幣政策工具，旨在經濟面臨嚴重困境時注入流動性、壓低長期利率，從而刺激經濟。歷史經驗顯示，QE對推升股市和樓價等資產價格有顯著效果，但對實體經濟的提振作用和速度則較具爭議性。

雖然目前美國並未在2025年進行QE，但若未來經濟出現嚴重衰退或金融不穩，QE仍可能重回聯儲局的政策工具箱。一旦重啟，QE將再次對金融市場產生重大影響，參考歷史數據，在早期部署，投資SPX 500能夠有良好正回報；惟投資者需警惕量化寬鬆可能會帶來的長遠後果，包括通脹升溫、資產泡沫風險等挑戰。對於香港投資者而言，理解美國QE的運作模式及其潛在影響，有助於在變幻的環球經濟格局中作出更明智的投資決策。

QE常見問題

甚麼是美國量化寬鬆 (QE)？和減息有何不同？

美國QE是指聯儲局透過購買大量國債和按揭抵押證券等金融資產，向市場注入流動性並壓低長期利率。這是一種非常規貨幣政策。減息則是調整央行的政策利率（如聯邦基金利率），是較為常規的貨幣政策工具，主要影響短期利率。當減息空間受限（接近零利率）時，央行才可能考慮QE。

量化寬鬆 (QE) 主要有哪些負面後果或風險？

QE的主要風險（即量化寬鬆後果）包括：可能引發或加劇通貨膨脹；容易吹大股市、樓市等資產泡沫；可能加劇社會貧富差距，因為資產持有者受益更多；長期低利率可能導致資源錯配；以及央行資產負債表過度膨脹後，未來退出政策（縮表）時可能引發市場波動。

歷史上美國QE對股市和樓價有何具體影響？

從美國QE歷史來看，特別是2008年金融海嘯後的三輪QE以及2020年應對疫情的QE，都伴隨著美國股市（如標普500指數）的大幅上漲和樓價的回升。這主要是因為QE帶來充裕的流動性，壓低了借貸成本（包括按揭利率），並提升了投資者的風險偏好，資金因而流入這些資產市場。但資產價格升幅有時會脫離經濟基本面。

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