債券到期收益率｜固定收益產品（例如債券）因其相對穩定的現金流和較股票低的波動性，對於想追求穩定回報或準備退休的人士而言是不可或缺。不過，要在債券市場找到心水投資，單看票面利率（Coupon Rate）並不足夠，更重要的是了解到期收益率（Yield to Maturity，簡稱YTM）。本文將深入淺出地解釋YTM的概念、它與票面利率的分別、計算方法，以及為何它對債券投資者如此重要。
AI 摘要
- 到期收益率（YTM）是投資者以當前市價買入債券並持有至到期的年化總回報率，包含所有利息及本金收回
- YTM與票面利率最大分別：票面利率固定不變，YTM會隨市場價格波動而改變
- 債券價格與YTM呈反向關係：折讓價買入YTM較高，溢價買入YTM較低
- 使用Excel的YIELD函數或RATE函數可輕鬆計算YTM，避免繁複手動計算
到期收益率是什麼？
到期收益率YTM可以理解為投資者以當前市價買入一張債券，並一直持有直至債券到期日，期間獲得的所有利息再加上到期時收回的本金，所計算出來的年化總回報率。
它與票面利率不同。票面利率僅指債券發行時設定的、每年支付利息佔票面值的百分比，是一個固定值。而YTM是一個動態概念，由於債券會在二手市場流通，債價會根據當時市場氣氛、利率變動、公司信用好壞而有上下波動，YTM是根據你實際買入的債券價錢、每年收到的利息、最後收回本金，以及還有幾多年到期，來計算你的整體回報率。
從技術角度看，YTM實際上是債券投資的內部回報率（IRR）。它是一個折現率，能使債券未來所有現金流（包括每年的票息支付及到期時的本金歸還）的現值總和，恰好等於債券的當前市場價格。這個概念假設投資者會將債券持有至到期，並且所有收到的票息都能以相同的YTM利率進行再投資。
YTM與票面利率有什麼不同？
為了更清楚理解兩者的分別，我們可以用一個簡單的表格來對比：
| 比較項目 | 票面利率 (Coupon Rate) | 到期收益率 (YTM) |
|---|---|---|
| 定義 | 債券發行時設定的固定年利率 | 投資者以當前市價買入並持有至到期的年化總回報率 |
| 是否固定 | 固定不變（除非是浮息債券） | 隨市場價格波動而變化 |
| 計算基礎 | 以票面值為基礎 | 以實際買入價格為基礎 |
| 包含內容 | 僅包含每年利息收入 | 包含利息收入 + 資本增值/損失 |
| 投資決策參考 | 參考價值較低 | 更能反映真實投資回報，參考價值高 |
舉例說明：假設一張債券的票面值為$1,000，票面利率為5%，即每年支付$50利息。如果你以$950（折讓價）買入這張債券，你的YTM會高於5%，因為除了每年$50利息外，到期時你還能賺取$50的資本增值（$1,000 – $950）。相反，如果你以$1,100（溢價）買入，你的YTM會低於5%，因為到期時你會有$100的資本損失。
為何到期收益率如此重要？
比較不同債券的吸引力
當市場上有多張不同票面利率、不同到期日、不同市場價格的債券時，單看票面利率很難判斷哪一張債券更值得投資。YTM提供了一個統一的比較標準，讓投資者可以在同等風險水平下，選擇YTM較高的債券，以獲取更佳回報。
評估投資價值
YTM能夠反映債券的真實投資價值。它考慮了你實際支付的價格、未來收到的所有現金流以及時間價值，是一個更全面的回報指標。對於追求穩健收息的投資者而言，YTM是評估債券投資價值的關鍵指標。
衡量利率風險
YTM的變化也能反映市場利率的變動。當市場利率上升時，現有債券的價格會下跌，YTM會上升；反之亦然。了解這種反向關係有助投資者管理利率風險。
到期收益率如何計算？
精確計算YTM並非易事，因為它涉及解一個較複雜的方程，找出那個能讓未來現金流現值等於現價的折現率 (r)，其概念可以用以下公式表示：
YTM計算公式：
P = C₁/(1+r) + C₂/(1+r)² + … + (Cₙ + FV)/(1+r)ⁿ
其中：
- P = 債券的當前市場價格
- C₁, C₂, …, Cₙ = 第1年、第2年、…、第n年的年度利息支付
- FV = 債券的票面值或到期值
- n = 距離債券到期日的年數
- r = 到期收益率 – 這就是我們要找的未知數
要找出精確的 r 值，通常需要透過迭代法（Trial and Error）、使用財務計算機或者利用試算表軟件（如 Microsoft Excel 的 YIELD 或 RATE 函數）來進行。人手直接計算非常繁瑣且容易出錯。
計算到期收益率方法一：Excel的YIELD函數
Excel提供了專門的YIELD函數來計算YTM，其語法如下：
=YIELD(結算日, 到期日, 票面利率, 價格, 贖回價, 付息頻率, [基準])
參數說明：
- 結算日：債券的購買日期
- 到期日：債券的到期日期
- 票面利率：債券的年票面利率（以小數表示，如5%輸入0.05）
- 價格：債券每$100票面值的市場價格
- 贖回價：債券每$100票面值的贖回價值（通常為100）
- 付息頻率：每年付息次數（1=年付，2=半年付，4=季付）
- 基準：日期計算基準（通常使用0或省略）
計算到期收益率方法二：Excel的RATE函數
另一個更簡單的方法是使用RATE函數，特別適合計算年付息債券的YTM：
=RATE(期數, 每期支付, 現值, 終值)
參數說明：
- 期數：債券剩餘年期
- 每期支付：每年收到的票息（輸入為正數）
- 現值：債券當前市場價格（輸入為負數，代表支出）
- 終值：債券到期時收回的票面值
債券價格與YTM的反向關係
理解債券價格與YTM的反向關係至關重要。以下是具體的數值例子：
| 購買價格 | 價格類型 | YTM | 與票面利率比較 |
|---|---|---|---|
| $950 | 折讓價（Discount） | 約6.9% | 高於5%票面利率 |
| $1,000 | 平價（Par） | 5.0% | 等於票面利率 |
| $1,100 | 溢價（Premium） | 約1.6% | 低於票面利率 |
關鍵結論：由於債券到期時的現金流是固定的，以較低價格買入自然會提高總回報百分比，因此債券價格越低，YTM越高；債券價格越高，YTM越低。這就是為什麼債券價格與收益率呈反向關係的原因。
影響YTM的關鍵因素
以下因素會影響債券的YTM：
- 市場利率環境：當市場利率上升時，現有債券價格下跌，YTM上升
- 信用評級變化：發行人信用評級下降會導致債券價格下跌，YTM上升
- 剩餘年期：距離到期日越遠，利率風險越大
- 流動性：流動性較差的債券通常需要提供較高的YTM作為補償
- 贖回條款：對於附有贖回權的債券，需要考慮「最低收益率（Yield to Worst）」，即在各種可能的贖回情境下的最低收益率
案例分析：計算YTM的實際應用
假設市場上有一張由「ABC公司」發行的債券，基本資料如下：
- 票面值 (FV)：$1,000 港元
- 票面利率：每年 6%（即每年支付利息 1,000×6%=60 港元）
- 債券到期日：還有 5 年到期 (n=5)
- 當前市場價格 (P)：$980 港元
由於該債券的市場價格 ($980) 低於其票面值 ($1,000)，我們可以預期其到期收益率 (YTM) 將會高於其票面利率 (6%)。因為投資者除了每年收取 $60 利息外，在 5 年後到期時，還能賺取 $20 的資本增值 ($1,000 – $980)。
要找出這張債券的YTM，我們需要找到一個折現率 (r)，使得：
980 = 60/(1+r) + 60/(1+r)² + 60/(1+r)³ + 60/(1+r)⁴ + (60+1000)/(1+r)⁵
使用Excel YIELD函數計算：
=YIELD(“2026-02-10”, “2031-02-10”, 6%, 98, 100, 1, 0)
我們可以得出這張債券的YTM大約是 6.49%。
使用Excel RATE函數計算：
=RATE(5, 60, -980, 1000)
同樣得出YTM約為 6.49%。
這個 6.49% 的YTM告訴我們，如果一位投資者現在以 $980 買入這張ABC公司的債券，並且一直持有到 5 年後到期，假設ABC公司沒有違約，那麼這位投資者預計可以獲得年化大約 6.49%的總回報，這個回報率已包含了每年的利息收入以及到期時的資本增值。這比單看6% 的票面利率更能反映真實的投資潛力！
到期收益率投資小總結
到期收益率 (YTM) 是衡量債券投資價值和比較不同債券吸引力的核心指標。它提供了一個全面的視角，告訴投資者若將債券持有至到期日，預期可獲得的年化總回報是多少，已將債券的當前市價、未來所有利息及本金歸還都納入考量。
雖然精確計算YTM可能需要借助工具，但理解其背後的概念、影響因素（特別是價格與YTM的反向關係）以及它如何幫助投資者作出更佳的投資決策至關重要。在分析債券投資的吸引力時，切記不要只看票面利率，應該更進一步了解到期收益率YTM，才能更精準地把握固定收益投資的潛力，提升我們的固定收益回報。
對於想要建立穩健投資組合的投資者，掌握YTM的計算與應用，將有助於在資產配置中做出更明智的決策。
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到期收益率常見問題
問題一：到期收益率 (YTM) 是否等同保證回報？
不是。YTM是一個預期回報率，它基於以下幾個重要假設：
- 投資者會將債券持有至到期日
- 發行人不會違約，能按時支付所有票息及本金
- 所有收到的票息都能以相同的YTM利率進行再投資
在現實中，這些假設未必能完全實現。例如，如果你在到期前賣出債券，實際回報可能與YTM不同；如果發行人違約，你可能無法收回全部本金；如果市場利率下降，你收到的票息可能無法以原來的YTM利率再投資。因此，YTM應該被視為一個參考指標，而非保證回報。
問題二：如果債券的市場價格上升，到期收益率 (YTM) 會如何變化？
當債券的市場價格上升時，到期收益率 (YTM) 會下降。這是因為債券價格與YTM呈反向關係。
舉例說明：假設一張票面值$1,000、票面利率5%、剩餘5年到期的債券：
- 當價格為$950時，YTM約為6.9%
- 當價格上升至$1,000時，YTM降至5.0%
- 當價格進一步上升至$1,100時，YTM進一步降至1.6%
這種反向關係的原因在於：債券到期時的現金流是固定的（固定的票息加上固定的本金），當你支付較高的價格買入時，相對於你的投資成本，未來收到的固定現金流所能提供的回報率自然較低。
問題三：YTM與當前收益率（Current Yield）有什麼分別？
當前收益率只考慮每年收到的票息與當前市場價格的比率，計算公式為：
當前收益率 = 年度票息 ÷ 當前市場價格
例如，一張票面值$1,000、票面利率5%的債券，如果當前市價為$950：
當前收益率 = $50 ÷ $950 = 5.26%
而YTM則更全面，它不僅考慮每年的票息收入，還考慮了到期時的資本增值或損失，以及時間價值。因此，YTM是一個更準確的投資回報指標。在上述例子中，YTM約為6.49%，明顯高於當前收益率的5.26%，因為YTM還包含了$50的資本增值。
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