什麼是固定收益證券？了解固定收益證券/種類/風險管理

想像你把錢借給一間公司或政府，對方承諾按照債券條款支付利息，並一般在到期時償還本金，這種債務工具就是「債券」。債券是固定收益（Fixed Income）市場中最常見的投資工具之一。不過，固定收益唔代表回報一定是固定以及保本。部分債券採用固定票面息率，但亦有浮息債券、零息債券、可贖回債券等不同結構；即使票息固定，債券在到期前的市場價格仍然會隨利率、發行人信用狀況及市場供求而升跌。

與股票相比，買入股票代表持有企業的一部分股權，回報主要來自股價升值及股息；買入債券則主要是把資金借予發行人，以換取利息及到期償還本金。因此，投資級別債券的價格波動一般低於股票，但仍涉及利率、信用、流動性、匯率及通脹等風險，並非沒有虧損可能。

固定收益證券有哪些種類？

固定收益市場包含多種不同的債務工具。對一般投資者而言，最常接觸的包括政府債券及公司債券。政府可以透過發債為公共開支或基建項目融資；企業則可以發行公司債，為營運、投資或其他資金需要集資。

不同債券亦可以按利息結構分類，例如固定利率債券會按預先訂明的票面息率派息；浮息債券的利率則會按照某個參考利率定期調整；零息債券通常不定期派息，而是以低於面值的價格發行，投資者的主要回報來自買入價與到期本金之間的差額。

另外，投資者亦可以透過債券基金或債券ETF投資固定收益市場。嚴格來說，基金或ETF並不是單一「固定收益證券」，而是一項集合投資產品，其投資組合可以持有不同政府債券、公司債券或其他債務工具。這種方式有助分散單一發行人的風險，但基金價格及派息同樣可以升跌，並不等同持有一隻債券至到期，亦不代表本金或派息受到保證。

固定收益投資方式	主要特點	主要風險
政府債券	由政府或相關機構發行，一般信用風險相對較低，但視乎發行人的財政及信用狀況而定	利率風險、通脹風險、匯率風險、流動性風險
公司債券	由企業發行，利率一般會因應發行人的信用評級及市場環境而有所不同	信用／違約風險、利率風險、流動性風險
債券基金／ETF	一次投資多項債券，可減低單一發行人風險，並由基金經理或指數策略管理	基金價格波動、利率風險、信用風險、管理費及追蹤誤差等

投資債券時，不能只比較票面息率。一般而言，市場要求的收益率愈高，背後可能反映較高信用風險、較長年期或其他風險溢價。債券價格亦通常與市場利率呈反向關係：當市場利率上升，原有固定利率債券的吸引力下降，其市場價格通常會下跌；而年期愈長、存續期愈高的債券，對利率變化通常愈敏感。

2026香港固定收益市場最新數據

香港的固定收益市場近年持續擴大。根據香港金融管理局於2026年公布的數據，截至2025年底，港元債務證券未償還總額達3.3596萬億港元，按年增加19.1%；其中不包括外匯基金票據及債券的港元債務證券未償還額達2.0176萬億港元，按年增加33.3%。

離岸人民幣債券市場亦繼續增長。2025年在香港發行的離岸人民幣（CNH）債務證券總額約1.1009萬億元人民幣，按年增加2.7%；截至2025年底，香港離岸人民幣債務證券未償還總額約1.6073萬億元人民幣，按年增加27.6%。

市場指標	最新數據	統計時點
港元債務證券未償還總額	3.3596萬億港元，按年增19.1%	2025年底
非外匯基金票據及債券的港元債務證券	2.0176萬億港元，按年增33.3%	2025年底
香港離岸人民幣債務證券未償還總額	1.6073萬億元人民幣，按年增27.6%	2025年底
債券通北向全年成交額	9.6766萬億元人民幣，日均成交約390.2億元人民幣	2025全年
5年期中國國債期貨	港交所於2026年8月3日正式推出	截至2026年9月

資料來源：香港金融管理局《Half-Yearly Monetary and Financial Stability Report – March 2026》、香港交易所2025年度市場統計及香港交易所2026年8月公布的5年期中國國債期貨資料。以上市場數據只供了解市場規模及發展趨勢，並不代表任何投資回報。

什麼是衍生商品？為什麼會跟固定收益有關？

衍生商品（Derivatives）是一類價值取決於其他基礎資產、利率、指數或信用事件的金融合約。例如利率期貨的價值會受到市場利率及相關債券價格影響；利率交換則涉及不同利率現金流的交換；信用違約交換（CDS）的價值就與某個債務發行人的信用風險有關。

在固定收益市場中，衍生商品主要有數個用途。第一是避險，例如投資者持有大量債券，擔心市場利率突然上升令債券價格下跌，可以利用利率期貨或其他工具減低部分利率風險。

第二是管理投資組合。專業投資者可以透過利率期貨、利率交換等工具調整投資組合的存續期（Duration）及利率敏感度，而毋須即時買賣大量現貨債券。

第三是建立市場方向部署，例如投資者預期利率、債券收益率或信用息差會出現變化，可以利用衍生工具建立相應持倉。不過，這種做法涉及市場判斷及槓桿，風險通常高於單純持有債券。

衍生商品的種類與例子

衍生商品種類丨利率期貨（Interest Rate Futures）與利率期權（Interest Rate Options）

利率期貨是一種標準化期貨合約，其價格與政府債券、短期利率或其他利率相關基礎資產掛鈎。投資者可以利用期貨管理債券價格、收益率及存續期風險。

例如，持有固定利率債券的投資者如果擔心利率上升，一般可能透過建立相關債券期貨的短倉進行部分對沖。當利率上升令現貨債券價格下跌時，期貨持倉的收益有機會抵銷部分損失。不過，現貨債券與期貨價格未必完全同步，因此仍存在基差風險（Basis Risk）。

香港市場在2026年亦有新的利率風險管理工具。香港交易所於2026年8月3日正式推出5年期中國國債期貨，合約規模為50萬元人民幣，並以人民幣現金差額結算，主要讓市場參與者管理中國國債的利率及存續期風險。

利率期權則給予買方一項「權利而非義務」，讓投資者可以按照合約條款在指定時間買入或賣出相關基礎資產或取得相應利率風險敞口。期權買方一般需要支付期權金；如市場走勢不符合預期，買方通常可以選擇不行使權利，但已支付的期權金可能全部損失。

衍生商品種類丨利率交換（Interest Rate Swaps）

利率交換（Interest Rate Swap，IRS）是固定收益市場常見的場外衍生工具。交易雙方通常會以一個名義本金為基礎，交換不同形式的利息現金流，例如一方支付固定利率，另一方支付浮動利率；名義本金本身一般不需要互相交換。

例如，一間公司原本承擔浮動利率融資成本，但希望降低未來利率上升帶來的不確定性，就可以利用利率交換，把部分浮動利率風險轉換成固定利率風險。相反，如投資者希望增加對浮動利率的敏感度，亦可以採取相反的交換安排。

香港與內地亦設有「互換通」（Swap Connect）。北向互換通讓境外投資者透過香港的市場基礎設施參與內地銀行間利率互換市場，交易及結算合資格的在岸人民幣利率交換產品，成為管理人民幣利率風險的其中一項工具。

信用違約交換（Credit Default Swaps, CDS）

信用違約交換（Credit Default Swap，CDS）是一種用來轉移信用風險的衍生合約。CDS買方通常定期向賣方支付費用，以換取信用保障；如果合約所指定的企業或債務出現符合條款的信用事件，例如違約，CDS賣方會按照合約機制作出賠付。

CDS有時會被形容為債券的「違約保險」，但兩者在法律結構、監管及交易方式上並不完全相同。而且即使購入CDS，投資者仍須承擔CDS賣方本身無法履行合約的對手方風險。

使用衍生商品可能導致哪些風險？

衍生商品風險丨市場風險

利率、債券價格、信用息差及市場波動都可以令衍生商品價格迅速改變。如果市場走勢與投資者原先判斷相反，衍生工具可能錄得重大虧損。

即使衍生工具原意是用作避險，如果選擇的合約年期、相關資產或持倉規模與需要對沖的債券組合不一致，亦可能出現基差風險，令避險效果低於預期。

衍生商品風險丨槓桿及保證金風險

期貨等衍生商品通常具有槓桿效應。投資者只需要投入相對合約總值較少的保證金，就可以建立較大的市場敞口，因此市場價格的小幅變化也可能被放大成較大的盈利或虧損。

期貨持倉通常會按市價每日結算。如果市場走勢不利，投資者可能需要在短時間內補交保證金；如果未能及時補足，經紀有可能平倉，投資者亦可能承受超過最初投入保證金的損失。

期權的風險則視乎買方或賣方身份而不同。一般而言，期權買方的最大損失通常是已支付的期權金；但期權賣方所承擔的潛在虧損可以遠高於所收取的期權金，並可能需要追加保證金。

衍生商品風險丨對手方及信用風險

場外衍生工具由交易雙方直接建立合約關係，因此需要考慮對手方能否履行付款或交收責任。如果對手方出現財務問題甚至違約，即使原本的市場判斷正確，投資者仍可能承受損失。

中央結算、抵押品及保證金安排可以降低部分對手方風險，但不能把所有風險完全消除。

衍生商品風險丨流動性風險

部分衍生工具的市場成交較少，尤其是度身訂造的場外合約。在市況波動或市場流動性下降時，投資者可能難以按合理價格平倉，買賣差價亦可能明顯擴大。

衍生商品風險丨操作與法律風險

衍生商品合約可能涉及複雜的付款條件、抵押品要求、提前終止條款、信用事件定義及結算安排。如果交易雙方對合約條文理解不同，可能引起法律爭議。

此外，交易系統、風險模型、數據輸入或內部操作失誤亦可能造成損失。因此，專業機構一般會設有獨立的風險管理、交易限額、估值及合規程序。

如何管理這些衍生商品風險？

管理衍生商品風險丨先了解使用目的

使用衍生商品前，首先要分清楚目的是「降低現有風險」還是「建立新的市場方向持倉」。兩者的風險性質並不相同。如果原意是避險，便要考慮衍生合約的相關資產、年期、存續期及持倉金額是否與原有債券組合配合。

管理衍生商品風險丨分散投資

無論投資債券還是衍生商品，都不應把風險過度集中於單一發行人、單一市場、單一貨幣或單一交易策略。分散投資不能避免整體市場下跌，但有助減低單一事件對整個投資組合造成的影響。

管理衍生商品風險丨控管槓桿與保證金

衍生工具的槓桿可以放大盈利，同樣可以放大虧損。投資者不應單純以所需保證金衡量實際風險，而應計算整份合約代表的名義敞口，並預留足夠流動資金應付追加保證金或市場突然波動。

管理衍生商品風險丨管理對手方風險

涉及場外衍生工具時，應了解交易對手的信用狀況、抵押品安排及合約終止機制。機構投資者亦會透過中央結算、每日保證金安排及淨額結算等方法降低對手方信用風險。

管理衍生商品風險丨遵守法規與看懂資訊披露

香港的交易所買賣期貨、期權及場外衍生工具均設有相應監管制度。香港場外衍生工具市場亦設有交易匯報及部分標準化利率交換的強制結算等監管要求。

對一般投資者而言，更重要的是在交易前閱讀產品及合約文件，了解相關資產、最大潛在損失、槓桿、保證金要求、流動性、提前終止條款及對手方安排。如果無法清楚理解產品在甚麼情況下會錄得虧損，就不應單純因為預期回報較高而參與。

固定收益投資並不等於「完全沒有風險」，而加入衍生商品後，投資組合的風險管理能力可以提高，但結構及潛在損失亦會變得更複雜。利率期貨、利率交換及CDS等工具本身並非好或壞，關鍵在於投資者如何使用。

理財101