期貨是約定在指定日期按合約條款買賣或結算某項標的風險的標準化衍生工具；買入（長倉）與賣出（短倉）都可能在價格變動時獲利，亦都可能虧損。它不是以少量按金「買入整件資產」：按金只是支持持倉的抵押，盈虧按整張合約的規模計算，市況逆轉時可能要補按金，損失甚至超過最初繳付的按金。香港交易所的股票期貨介紹亦明確列出這些風險。[1]
期貨合約包含甚麼？
閱讀合約時，先認清標的、合約乘數、報價單位、到期月份、最後交易日、交收方法及按金要求，而不是只望標的今天升跌。例如股票期貨的合約價值，以立約價格乘以合約乘數計算；到期損益按立約價格與最後結算價格的差額，再乘合約乘數計算。買一張合約，承受的並非一股股票的價格波動。[1]
標的可以是股票、股票指數、貨幣或商品，但「同樣叫期貨」不等於每張合約有相同規格。想交易哪一種，應先查閱該產品的正式合約細則，尤其要分清合約幣種與按金幣種、最後交易日及交收安排。香港交易所的股票期貨是現金結算，美元兌離岸人民幣期貨則安排賣方交付美元、買方以人民幣付款；因此不能籠統說期貨到期一律不交付標的。[1][2]
平倉與到期交收有何不同？
平倉是用方向相反的交易抵銷原有持倉，例如先沽出一張股票期貨，再買入同一合約以抵銷短倉；到期交收則取決於該合約條款。香港股票期貨到期沒有股票實物交付，而部分貨幣或金屬期貨有實物交付安排。打算持倉至到期的人，不能只憑「平日可以平倉」推斷到期後沒有交收義務。[1][2][3]
原文用「黃金由每盎司1,800美元升至1,850美元，便賺50美元」做示範，但少了合約乘數、手數、價差及費用，不能據此得出一張合約的盈虧。較可靠的教學方法，是先寫出每單位價格變動，再按該合約的乘數與手數計算，扣除交易費用，並留意每日結算帶來的現金流需要。數字示例若未對應一款真實合約，就只能是抽象算式，不能當現行產品報價。[1][3]
按金、槓桿及每日結算
期貨買賣雙方都可能需要繳按金。因按金一般只佔合約價值的一部分，價格小幅變化相對最初按金可以構成很大的百分比盈虧；這不是交易所保證投資回報，而是盈虧與初始資金的計量方式。香港交易所指出股票期貨有槓桿效果，逆向波動時投資者可能要盡快把按金補回要求水平。[1]
不要把「按金通常是合約價值的5%至15%」視為通用規則：比例會因產品、風險狀況和中介人要求而異，交易前應查當時該合約及經紀的實際按金。清算所每日處理按金、變價調整及其他款項，波動市況下亦可能在日內要求補足；這描述的是結算參與者對清算所的責任，客戶實際繳款期限須看其經紀合約及通知，不能直接套用清算所時限。[3]
假設純教學用的合約名義價值為港幣十萬元、初始按金為港幣一萬元，若標的變動百分之一而合約價值相應變動，未計費用的損益是港幣一千元，相當於最初按金的十分之一。反方向變動亦同樣放大損失；保證金要求可能改變，按金並非「最多只會輸一萬元」的止蝕額。這個假設不代表任何實際上市合約的按金比例。[1][3]
做多、做空與對沖：用途不同，風險仍在
預期標的上升而買入期貨稱做多；預期下跌而先賣出期貨稱做空。兩者都有機會因判斷正確而獲利，也可能因走勢相反而虧損。即使方向估中，如果交易價格、買賣差價、費用或平倉時機不理想，結果未必等於預想；尤其不能把「能雙向交易」寫成「無論升跌都能賺」。股票期貨的產品介紹亦提醒，部分合約未必有莊家提供買賣報價，流動性有差異。[1]
企業可用期貨對沖其本來承受的價格風險，例如有未來採購需要的一方可能建立與價格上升風險相反的期貨持倉；但產品規格、交收時間及實際成本要配合其現貨風險。對沖的目的，是管理特定風險，不是把企業的總成本或利潤無條件「鎖死」。若合約與實際需求不匹配，或需在交收前追繳按金，仍會產生資金與執行風險。[3]
投機則是在沒有相應現貨風險的情況下，藉價格預測承擔持倉風險。兩者在交易畫面上都可能是買或賣，分別在於為甚麼建立倉位、如何評估整體曝險。不要因為一個倉位叫「對沖」就忽略標的錯配、基差及按金現金流；亦不要因為股市下跌時可沽出股指期貨，就當短倉一定是防守工具。
新手落單前的檢查清單
- 查合約條款：確認標的、乘數、最小價格變動、幣種、最後交易日、現金或實物交收，以及假日與到期安排。不要把股票期貨、指數期貨及貨幣期貨的規則互相套用。[1][2]
- 計算整張合約的風險：用合約乘數換算標的變動對盈虧的影響；預備資金應考慮不利波動、追繳按金及交易費，而不是只看開倉所需按金。[1][3]
- 看報價與成交條件：留意實際買賣差價及可成交深度；有莊家不代表任何時間都有足夠流動性，沒有莊家的合約更要留意難以按預期價位平倉。[1]
- 訂明風險上限：預先決定可以承受的損失、追加資金安排和退出條件。止蝕指令未必能在急速波動市況以指定價格成交，不應當成損失上限保證。
- 看持倉時間：如果不打算承擔到期交收，提早核對經紀的最後平倉期限；不同產品是否需要交付資產、交收貨幣或額外按金，須逐張合約查證。[1][2][3]
常見問題
期貨是否一定比股票危險？
風險取決於合約規模、槓桿、標的波動、持倉和資金管理，不能只用產品名稱比較。但期貨按金小於整張合約價值時，初始資金對價格波動特別敏感；香港交易所亦提醒股票期貨損失可以超過初始按金，未及補款可能被平倉並仍欠差額。[1]
期貨到期是否一定以現金結算？
不是。香港股票期貨以現金差額結算，不交股票；香港交易所的美元兌離岸人民幣期貨，則列明賣方交美元、買方以人民幣支付最後結算金額。核對的是自己交易的那一張合約，而非用某個例子概括所有期貨。[1][2]
做空是否代表跌市一定有收益？
不代表。短倉只會在相關期貨價格、平倉時機與成本配合下產生預期結果；反彈、價差擴大和按金壓力都可能帶來虧損。先看合約乘數和風險預算，再決定是否需要建立倉位。[1]
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本文為一般投資教育，不構成個人投資建議；文中假設數字不代表即時報價或實際按金。所有產品規格及經紀條款，以交易前官方合約資料及中介人通知為準。
資料來源：香港交易所股票期貨、美元兌離岸人民幣期貨、上市衍生產品結算服務。