在香港金融市場，除了正股買賣，衍生工具也廣受投資者歡迎，窩輪是其中之一。窩輪與期權有不少相似之處，而在香港，窩輪的受歡迎程度較期權高，其中主要原因是窩輪獲豁免收印花稅，令交易成本較低。究竟窩輪是如何運作和交易？有什麼風險要注意？
目錄
窩輪｜窩輪運作原理
窩輪（warrants）允許投資者在指定期限內，根據預定價格買入或賣出相關資產。窩輪通常與股票、指數或其他資產掛鈎，並可以分為認購窩輪（call warrants）和認沽窩輪（put warrants）兩種類型。
認購窩輪容許投資者在指定的期限內，以預定的行使價格買入目標資產。如果目標資產的市場價高於行使價，投資者可以行使窩輪以獲取差價；認沽窩輪容許投資者在指定的期限內，以預定的行使價格賣出標的資產。如果目標資產的市場價低於行使價，投資者可以行使窩輪以獲取差價。
窩輪和期權同樣有認購和認沽兩個選項，同樣可以透過港交所買賣，但兩者有明顯分別，最大分別是窩輪由金融機構（主要是投資銀行）負責發行和結算，賣方是金融機構，買方是投資者；相反，期權由港交所負責發行，港交所旗下的聯交所期權結算所負責結算，理論上買賣雙方均是市場上的投資者。
窩輪不像期權市場，不設正式的「莊家」制度，即沒有指定的官方莊家確保市場有流動性，但由於窩輪在香港普遍較期權受投資者歡迎，加上窩輪發行商為了確保市場上的窩輪價格合理和有流通量，也會積極參與窩輪買賣，實際上窩輪市場存在了非正式的「莊家」制度。
窩輪分為歐式窩輪（European warrants，只有在到期日才可行使窩輪）和美式窩輪（American warrants，可以在到期之日或之前便可行使窩輪），而在港交所買賣的均是歐式窩輪，以下例子將採用歐式窩輪來計算。
窩輪｜窩輪交易過程
窩輪交易過程丨一、實際交易
認購窩輪：
投資者看好A股票未來的升勢，目前股價為$100，他購入了某發行商發行的A股票認購窩輪，行使價為$105，三個月後到期，每張認購窩輪價格為$2，共購入10000張，認購窩輪的總投資為「$2×10,000=$20,000」。
假設在三個月後的到期日，股票A的股價上漲至$115，此時他擁有的A股票認購窩輪屬「價內」窩輪，即正股現價高於行使價的認購窩輪，相關認購窩輪因仍有內在值（相關資產價格 – 行使價 > 0）使價格上升。假設到期日當日A股票認購窩輪的市場價格上漲至$12，他便可行使認購窩輪及獲利「$12×10,000-$20,000=$100,000」。
如果A股票的價格未能上升，甚至下跌，相關窩輪的內在值會隨着時間的流逝而減少，越臨近到期日，時間價值的損耗會加速。如果股票A的價格在三個月後的到期日維持在$105以下，此時他擁有的A股票認購窩輪屬「價外」窩輪，即即正股現價低於行使價的認購窩輪，投資者所持有的A股票認購窩輪將完全失去價值（相關資產價格 – 行使價 ＝［負數］），而他的損失將是原本的投入金額（即$20,000）。
註：以上公式純粹用作概念參考，窩輪價格受各種因素影響，而實際收益或虧蝕亦須扣除證劵行及監管機構其他費用。
認沽窩輪：
投資者認為B股票未來轉跌，目前股價為$100，他購入了某發行商發行的B股票認沽窩輪，行使價為$95，三個月後到期，每張認沽窩輪價格為$3，共購入10000張，認沽窩輪的總投資為「$3×10,000=$20,000」。
假設在接下來的兩個月中，股票A的股價下跌至$85，此時他擁有的B股票認沽窩輪屬「價內」窩輪，即行使價高於正股現價的認沽窩輪，相關認沽窩輪因仍有內在值（ 行使價 – 相關資產價格 > 0）使價格上升。假設到期日當日B股票認沽窩輪的市場價格上升至$12，他便可行使認沽窩輪及獲利「$12×10,000-$30,000=$90,000」。
若B股票的價格未能下跌，甚至上升，相關窩輪的價值會隨着時間的流逝而減少，越臨近到期日，時間價值的損耗會加速。若B股票的價格維持在$100以上，甚至上升至$110，投資者所持有的B股票認沽窩輪將完全失去價值（行使價 – 相關資產價格＝［負數］），投資者的損失將是原本的投入金額（即$30,000）。
註：以上公式純粹用作概念參考，窩輪價格受各種因素影響，而實際收益或虧蝕亦須扣除證劵行及監管機構其他費用。
窩輪交易過程丨二、影響窩輪價格的因素
以上例子只是簡化版本，在現實中的窩輪交易，窩輪定價左右投資者的決定，而窩輪定價由市場供求決定，當中受以下各項因素影響：
一、相關資產價格
窩輪的價格與相關資產價格呈現直接或反向的關係。認購證的價格與相關資產價格為正向關係，當相關資產價格上升時，認購證的理論價格也會隨之上升。
反之，認沽證的價格與相關資產價格為反向關係，當相關資產價格下跌時，認沽證的理論價格將上升。這種價格聯動特性使得窩輪能有效放大資產價格的波動，成為投資者捕捉市場機會的工具。
二、引伸波幅
引伸波幅是指市場對資產價格未來波動性的預期，與窩輪價格呈正向關係。當引伸波幅上升時，市場對價格波動的可能性預期增強，這會增加窩輪的理論價格，無論是認購證還是認沽證。因此，引伸波幅越大，窩輪的價格越高，反映了波動性提升對投資者需求的推動。
三、年期與時間值耗損
窩輪的價格包含內在值與時間值，年期越長的窩輪，時間值通常越多，因此窩輪的理論價格也越高。隨著窩輪逐漸接近到期日，時間值耗損會加快，導致價格逐漸下降。這種「時間值耗損」特性對短期窩輪影響尤為顯著，因為到期日越近，時間值的每日損耗幅度也會加速。
四、利率
利率的變動會對窩輪價格產生一定影響，但相對於其他因素，其作用較為輕微。市場貸款利率的高低，可能會影響發行人在定價時的成本計算，進而影響窩輪的理論價格。但整體而言，利率變動通常不是窩輪價格波動的主要驅動因素。
五、股息
股息對認購證與認沽證的價格有不同影響。當相關資產預期派發的股息越高時，認購證的理論價格會下降，而認沽證的理論價格則會上升。
這是因為股息會在除淨日導致資產價格下跌，進而影響窩輪價格的定價。因此，發行人在推出窩輪時會綜合考慮資產的派息金額與日期。
六、市場供求與窩輪價格出現偏離
窩輪在交易所內自由買賣，其實際價格會受市場供求影響，而不完全跟隨正股價格的變動。當窩輪需求增加時，其價格可能偏高於理論價值；
相反，供過於求時，其價格可能低於理論價值。因此，投資者在交易窩輪時需注意市場供求的影響，避免因價格偏離導致潛在損失或錯過盈利機會。
影響窩輪定價的各項因素總結如下：（↑為上升， ↓為下跌）
| 因素 | 因素變化 | 認購窩輪變化 | 認沽窩輪變化 |
| 相關資產價格 | ↑ | ↑ | ↓ |
| 引伸波幅 | ↑ | ↑ | ↑ |
| 距離到期日時間 | ↑ | ↑ | ↑ |
| 利率 | ↑ | ↑ | ↓ |
| 股息 | ↑ | ↓ | ↑ |
| 市場供求 | ↑ | ↑ | ↑ |
窩輪交易過程丨三、交易時間
窩輪交易時間與一般平日的港股市場相同，但不設早市競價時段（上午9時至9時30分）及收市競價時段（下午4時至4時10分）交易。須注意，部份相關資產（例如正股）於競價時段期間仍可買賣，相關資產的價格變化仍會對窩輪有影響，但投資者則不能買賣窩輪。
窩輪交易時段
| 早市 | 上午9時30分至中午12時 |
| 午市 | 下午1時至4時 |
窩輪交易過程丨四、結算程序
一、窩輪的最後交易日與到期日：
每隻窩輪均有預定到期日，但投資者需注意窩輪在到期日前設有最後交易日，並於最後交易日後停止買賣。最後交易日通常為到期日之前的第4個交收日，投資者需在此日期前完成交易，否則只能持有至到期並等待結算。這期間的市場波動可能帶來風險，因此需要謹慎評估。
二、窩輪的結算程序與方式：
窩輪在到期時由發行商自動計算現金結算金額，價內窩輪的結算金額會於到期後第3個交收日存入持有人證券戶口。現時所有在港交所買賣的窩輪均為歐式和現金結算，即僅在到期日結算，不涉及股票交收。
指數窩輪的結算價以香港期貨交易所相關指數期貨合約的最終結算價計算，而個股窩輪的結算價則以到期前5個交易日的相關資產平均收市價計算，特殊情況如天氣停市或企業行動等可參考上市文件或向發行人查詢。
三、最後交易日後的風險與機會：
過了最後交易日的窩輪將停止交易，投資者只能等待到期結算。若市場在最後交易日後變化，例如恒指認購證的行使價為25000點，而最後交易日恒指處於26000點，屬於價內窩輪，投資者可選擇賣出獲利。
但若投資者選擇持有並遭遇市況下跌，期指結算價跌至24800點，窩輪將失去價值；相反，若結算價上升，則可能獲得更高結算金額。投資者需權衡市場不確定性和風險，制定適當的交易策略。
窩輪｜窩輪的特點及風險
一、高槓桿操作：
窩輪合約的成本通常遠低於目標資產的市場價格，使得投資者能夠以較少的資金控制更大規模的投資，從而實現更高的潛在回報，但同時也會擴大潛在的損失，若市場走勢不利，投資者的損失可能遠超過初期投入的資金。
二、時間價值損耗：
窩輪是一種有時間限制的合約，即使目標資產的價格保持不變，其價值隨着到期日的臨近而逐漸減少，一般稱為「時間值損耗」。如果投資者在到期前未能行使窩輪，窩輪將失效，買方將損失全部窩輪投入的金額。
三、目標資產價格波動風險：
窩輪的價值會受到目標資產價格波動影響，若目標資產的價格走勢與投資者預期相反，投資者可能會面臨損失。
四、流動性風險：
如果目標資產市場交投淡靜，窩輪的流動性一般也較低，這意味着投資者可能無法在理想的時間或價格水平賣出窩輪，從而可能錯過出售時機或需要以較低的價格出售。
五、發行商風險：
窩輪由金融機構發行，如果發行機構面臨財務問題甚至破產，投資者的窩輪可能變成無效或難以兌現。
