Short Call（沽出認購期權）看似簡單：開倉即收權利金，賺取時間值衰減；但其代價是承擔理論上無限的潛在虧損！在 2025 年末至2026年，金融市場依然震盪，香港衍生品市場交易量大增，未平倉合約逼近歷史新高。這意味著投資者必須更透徹理解 Short Call「有限利潤、無限風險」的核心本質。本文將系統拆解 Short Call 的操作定義、Covered Call 與裸沽的區別、精確的盈虧計算、香港市場的保證金實務以及常見的風險陷阱，助你在高波動環境中做出理性的投資決策。
short call是什麼？
Short Call 定義
Short Call 指投資者以賣方身分沽出認購期權合約。與買入期權（Long Call）不同，賣方開倉後立即收取權利金，成為「被動方」——必須履行在特定時間內以行使價向買方出售標的資產的義務。這一操作的邏輯前提是：賣方預期股價不會大幅上升，甚至可能下跌或橫行，令期權價值隨時間流逝而萎縮，賣方可從中賺取權利金收入。
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賣方承諾：以行使價在到期日賣出股票
賣出 Short Call 後，投資者承諾若買方在到期日前行使期權（美式期權可隨時行使；歐式期權僅限到期日），必須以合約訂明的行使價賣出標的股票。舉例：賣出行使價 HK$50 的匯豐控股（0005.HK）認購期權，若買方行使，賣方需以每股 HK$50 的價格交付股票，無論當時市場價格為何。
立即獲得收益期權金
期權金是賣方唯一的收入來源。以 2025 年 8 月某交易日為例，若投資者沽出一張行使價 HK$100、到期日為 9 月 30 日的騰訊控股（0700.HK）認購期權，每股收取權利金 HK$2.50，每張合約涵蓋 100 股，賣方即時入帳 HK$250（HK$2.50 × 100）。這筆收入亦是策略的最大利潤上限——無論標的股價如何變動，賣方的最佳結果僅為期權到期時一文不值，保留全數權利金。
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Short Call須承擔無限責任
Short Call 的致命風險在於虧損無上限。當股價超越行使價愈多，賣方的潛在虧損愈大。理論上，股價可無限上升，賣方虧損亦無頂限。例如：沽出行使價 HK$100 的期權，收取權利金 HK$2.50；若股價在到期日飆升至 HK$120，賣方需以 HK$100 買入並履約，淨虧損為（HK$120 – HK$100 – HK$2.50）× 100 = HK$1,750。若股價繼續上升至 HK$150，虧損擴大至 HK$4,750，以此類推。
Short Call 與 Long Call 分別
Long Call 是付出權利金、擁有買入權利，期望股價上升獲利；而 Short Call 則是收取權利金、承擔賣出義務，期望股價持平或下跌以賺取權利金。兩者在市場中形成對倒關係：Long Call 買方的潛在收益無限，但虧損僅限於權利金；Short Call 賣方的最大收益僅限權利金，虧損卻無上限，這種不對稱風險令 Short Call 成為進階策略，需配合嚴格的風險管理。
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何時使用 short call ?
看淡與看股市橫行
Short Call 最適合兩大市況：一是「看淡」，預期股價將下跌或無力上升；二是「看橫」，預期股價將在狹窄區間內波動。在此情境下，期權的時間值逐日耗損，賣方可坐收權利金而毋須支付買入成本。2025 年香港市場面臨高波動與經濟不確定性，部分投資者利用 Short Call 在短期內博取收益，尤其當技術圖表顯示標的處於超買或阻力位時。
時間值衰減（Theta）
期權價格由內在值與時間值組成。Short Call 賣方的主要收益來源正是時間值的自然衰減，學名為 Theta。隨著到期日逼近，期權的時間值以加速度萎縮，特別是在最後 30 日內最為明顯。賣方持有至到期，若股價維持在行使價以下或僅輕微超出，期權價值歸零，賣方保留全數權利金。這種「賺時間的錢」策略吸引希望賺取穩定小額收入的投資者。
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短期收息與中期部署的策略差異
短期收息操作通常選擇到期日在 1 至 2 周內的期權，權利金較少，但週轉快；中期部署則可選擇 1 至 3 個月到期的合約，權利金較高，但承受較長時間的市場風險。專業交易者傾向每月滾動操作，在既定行使價附近重複沽出期權，類似收租模式；保守投資者則選擇較遠的到期日與較高的價外行使價，降低被行使的機率。
不同投資者類型的應用場景（長線持股 vs 對沖基金）
長線持股者可透過 Covered Call（備兌認購）在持股不變的前提下額外賺取權利金，尤其適合已完成建倉並不打算短期內大幅加倉的投資者。對沖基金或專業機構則可能使用 Naked Short Call 進行方向性押注或對沖其他多頭倉位。兩者風險承受能力與專業知識存在天壤之別，一般散戶應避免裸沽操作。
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Covered Call 策略介紹
備兌認購期權的結構：持正股+賣期權
Covered Call 是指投資者在持有標的股票（正股）的同時，沽出相應數量的認購期權。例如：持有 1,000 股匯豐控股，沽出 10 張（每張對應 100 股）相同標的的認購期權。這一結構的關鍵在於「有股票擔保」——若期權被行使，投資者直接交付手上持股，毋須以市價買入，因此風險遠低於裸沽。
股息 + 期權金 + 股價升幅（有上限）
Covered Call 投資者的總收益包含三部分：定期股息、期權金收入，以及股價升至行使價的資本增值。以 2025 年例子：某投資者持有騰訊控股，買入價 HK$320，沽出行使價 HK$340 的認購期權，收取權利金 HK$5。若股價升至 HK$340 以上，股票被提走，總收益為：股息 + HK$5（權利金）+ HK$20（HK$340 – HK$320）。惟股價若升至 HK$360，超出行使價的 HK$20 升幅將無法賺取，這便是「升幅被封頂」的代價。
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Covered Call 風險機制
Covered Call 的最大風險是機會成本。若股價大幅飆升，持股者只能按行使價交付股票，錯失更高的升幅。在 2025 年科技股反彈期間，不少投資者因過早沽出認購期權，被迫在行使價附近平倉或接受提早行使，未能分享完整的升浪收益。此策略適合持股心態偏保守、對短期升幅不抱過高期望的投資者。
被提早行使的倉位變化與除息日考量
港股期權為美式期權，買方可隨時行使。若股價在除息日前大幅超越行使價，買方可能提前行使以獲取股息。投資者需注意：被提早行使後，正股倉位減少，原本計劃的持股股息收入將同步減少。建議在沽出 Covered Call 時，避免選擇除息日前到期的合約，或預留足夠倉位應對提早行使。
Short Call 實戰案例｜行使價選擇與滑點成本
以 2025 年 8 月某日為例，投資者持有 1,000 股港交所（0388.HK），市價 HK$280。他沽出行使價 HK$290 的 10 張認購期權，每股權利金 HK$3，立即收取 HK$3,000（HK$3 × 1,000）。若股價在到期日維持 HK$285，期權失效，投資者保留權利金並繼續持股。若股價升至 HK$295，股票被提走，總收益為：（HK$290 – HK$280 + HK$3）× 1,000 = HK$13,000。惟需注意買賣價差（Bid-Ask Spread）與交易成本，尤其流動性不足的合約可能產生較大滑點，侵蝕實際收益。
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Naked Short Call 的風險
Naked Short定義
Naked Short Call (裸沽)指在未持有標的股票的情況下直接沽出認購期權。賣方若被行使，需從市場買入股票以履約，承受市價與行使價之間的全數差額虧損。這一操作等同「空手套白狼」，僅依靠期權金收入，卻暴露於無上限的風險之中。
可以無上限虧損
裸沽的最大恐怖在於股價暴升時的巨額虧損。以 2025 年某熱門科技股為例：投資者在股價 HK$200 時沽出行使價 HK$210 的認購期權，收取權利金 HK$5。若公司發布重大利好消息，股價單日跳升至 HK$250，賣方需以 HK$250 市價買入並以 HK$210 交付，單張合約虧損（HK$250 – HK$210 – HK$5）× 100 = HK$3,500。若同時開倉 10 張合約，虧損擴大至 HK$35,000，遠超原本收取的 HK$5,000 權利金。
按金需求與 Margin Call 爆倉風險
裸沽 Short Call 需繳付保證金（Margin），金額視乎標的波幅、行使價與市價差距等因素浮動調整。當股價上升、虧損擴大時，券商會追補按金（Margin Call），要求投資者在限期內補足資金。若未能補倉，券商有權強制平倉（斷倉），將虧損實質化。2025 年動盪市況下，Margin Call 事件頻生，不少槓桿過高的投資者因一次跳空缺口而爆倉離場。
新手應否觸碰Short Call ?
Short Call 絕非新手應嘗試的策略。建議僅限符合以下條件者考慮：（1）有豐富期權操作經驗；（2）資金充裕，能承受突發虧損；（3）具備即時監控倉位與執行止損的紀律；（4）對標的基本面與技術面有深度研判。一般散戶應先從 Covered Call 入手，累積足夠經驗與風險意識後方可考慮。
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short call 盈虧結構與計算方法
固定為開倉權利金
Short Call 的最大利潤即為開倉時收取的權利金，無論標的股價如何波動。例如：沽出一張行使價 HK$100 的認購期權，每股權利金 HK$2，即每張合約收入 HK$200（HK$2 × 100）。即使股價跌至 HK$50，期權價值歸零，賣方的利潤仍僅限於 HK$200。這一「有限收益」特性決定 Short Call 屬於高風險低回報策略，需透過高勝率操作才能長期獲利。
Short call 無限虧損原理：(市場價 – 行使價) – 權利金
Short Call 的虧損隨股價上升而擴大，公式為：
虧損 = (市場價 – 行使價 – 權利金) × 合約數量 × 每張涵蓋股數。
使用以上為例，若股價升至 HK$120，虧損為（HK$120 – HK$100 – HK$2）× 100 = HK$1,800。若股價繼續飆升至 HK$150，虧損擴大至 HK$4,800。理論上，股價可無限上升，虧損亦無上限。
Short Call打和點公式：行使價 + 權利金
打和點（Breakeven Point）為行使價加上權利金。以上例：行使價 HK$100 + 權利金 HK$2 = HK$102。意即股價在 HK$102 或以下時，賣方可獲利或不虧損；一旦股價超過 HK$102，即開始虧蝕。這一簡易公式可協助投資者快速判斷策略的安全邊際。
盈虧曲線圖解與實際案例運算
Short Call 的盈虧曲線呈倒「L」形：橫軸為股價，縱軸為損益；當股價低於或等於行使價，曲線保持在權利金水平（最大利潤）；當股價超越行使價，曲線急速向下，虧損隨股價上升而無限擴大。實際案例：某投資者於 2025 年 7 月沽出行使價 HK$50 的阿里巴巴（9988.HK）認購期權，收取權利金 HK$1.50。到期日股價為 HK$48，期權失效，賺取 HK$150（HK$1.50 × 100）；若股價升至 HK$55，虧損為（HK$55 – HK$50 – HK$1.50）× 100 = HK$350。
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Short Call 勝率高但賠率低
Short Call 勝率可達 60% 至 70%，因大多數情況下股價未大幅上升，期權到期失效。惟單次虧損可吞噬數十次累積的小額盈利。這種「贏粒糖，輸間廠」的特質令 Short Call 成為「賭徒陷阱」：投資者在多次成功後放鬆警覺，一旦遇上黑天鵝事件（如業績爆雷、併購消息、地緣政治衝擊），單次虧損即可令帳戶一鋪清袋。因此，止損紀律與倉位控制是 Short Call 的生存關鍵。
香港市場short call規則
香港券商對 Short Call 設有保證金要求
如上，計算方式各異，通常包括期權市值加上標的波幅的一定比例。以 2025 年主流券商為例，裸沽 Short Call 的初始保證金可達合約市值的 150% 至 200%；Covered Call 則因有正股擔保，保證金需求大幅降低甚至豁免。當市場波動加劇，券商會調升保證金比例，投資者需時刻留意戶口餘額，避免觸發 Margin Call。
Margin Call 流程風險與斷倉危機
一旦虧損令保證金不足，券商將發出 Margin Call，要求投資者在指定時限內（通常 1 至 2 個交易日）補足資金。若未能補倉，券商有權自動平倉（斷倉）以限制風險。2025 年市況波動，不少投資者因突發跳空缺口或美國隔夜市場大幅波動，醒來時已被強制平倉，虧損無從挽回。建議保持戶口有充足流動資金，並設定止損價自動平倉。
港股美式（隨時行使）vs 指數歐式（到期行使）差異
香港上市的股票期權多為美式期權，買方可在到期日前任何時間行使；而恒生指數、國企指數等指數期權則為歐式期權，只能在到期日行使。對於 Short Call 賣方，美式期權的提早行使風險較高，特別是在除息前或股價大幅超越行使價時；歐式期權則相對可預測。投資者需針對合約類型調整策略與倉位管理。
被行使後的倉位處理與應對
當 Short Call 被行使，賣方需交付標的股票。Covered Call 持有者直接交出手上持股，倉位結清；Naked Short Call 賣方則需以市價買入股票後交付，產生實際虧損。被行使後，投資者需重新評估市場形勢與倉位配置，決定是否重新建倉或轉換策略。
止損、對沖（如 Bear Call Spread）與倉位控制
止損是 Short Call 的核心風險管理工具。建議設定虧損上限（如權利金的 2 至 3 倍）作為強制平倉點位。此外，可運用對沖策略如 Bear Call Spread（熊市認購價差）：在沽出 Short Call 的同時，買入更高行使價的 Long Call，將最大虧損鎖定在兩行使價之差減去淨權利金收入。倉位控制方面，建議單一 Short Call 倉位不超過總資產的 5% 至 10%，避免單一合約虧損拖垮整體組合。
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short call 實戰部署流程
由市場看法推演到策略選擇
部署 Short Call 前，投資者需清晰判斷市場方向與波動預期。若預期股價持平或下跌、波幅收窄，適合沽出 Short Call；若預期股價大幅波動或上升，則應迴避此策略。以 2025 年恒指為例：若技術圖表顯示指數在 18,000 至 19,000 點區間橫行，投資者可沽出行使價 19,500 點的恒指認購期權，賺取時間值。
標的、行使價（價內/價外）與到期日的考量
標的選擇應優先考慮流動性高、價差小的藍籌股或指數；行使價方面，價外（Out-of-the-Money）期權被行使機率低，權利金較少但安全性高；價內（In-the-the-Money）期權權利金較高，惟被行使風險大。到期日則需平衡權利金收入與時間風險：短期（1 至 2 周）週轉快但權利金少；中期（1 至 3 個月）權利金多但承受市場波動較久。
預設止損與獲利目標的設定
開倉前應設定明確止損位與獲利目標。常見做法：當虧損達權利金的 2 倍時強制平倉；獲利達權利金的 50% 至 80% 時提早離場，鎖定利潤並規避尾部風險。專業交易者通常不等到期日，而是依據市場變化靈活調整。
情緒主導 vs 系統紀律的差異
Short Call 最忌情緒交易。當虧損出現，投資者容易抱有「等一等可能反彈」的僥倖心態，結果虧損擴大至無法收拾。相反，系統化操作要求投資者嚴格遵守止損與倉位規則，無視短期波動，以長期概率優勢取勝。建議記錄每次交易的決策依據與結果，定期回顧，持續改進策略。
short call 的常見誤解與風險
細注長做的穩賺錯覺
不少新手誤以為「只要細注、長期操作，總能賺錢」。這一想法忽略黑天鵝風險：即使 99 次成功，單次極端虧損即可摧毀全部累積盈利。2025 年全球市場仍處高度不確定狀態，地緣政治、央行政策急轉、科技股業績意外等隨時觸發急升行情，令 Short Call 賣方措手不及。
極端事件的跳空（Gap Up）風險
跳空缺口是 Short Call 的致命傷。公司突發重大利好（如獲大型合約、併購消息）可令股價單日跳升 10% 至 20% 甚至更多，賣方根本無法在合理價位平倉止損。2025 年某科技股因獲美國政府訂單，股價單日跳升 30%，沽出 Short Call 的投資者虧損慘重。建議避免在業績公布前或重大事件期間持有 Short Call 倉位。
高勝率策略的虧損陷阱
Short Call 勝率高達 60% 至 70%，但單次虧損可高達數十倍權利金收入。這種不對稱風險令投資者容易在連贏後放鬆警覺，加大倉位或忽視止損，最終一鋪清袋。投資心理學研究顯示，人類對小額頻繁收益產生過度自信，對低頻巨額虧損反應遲鈍，這正是 Short Call 的心理陷阱。
香港市場流通量與價差的成本
香港期權市場整體流動性不及美國，部分中小型股的期權合約買賣價差可達 10% 以上，大幅侵蝕實際收益。投資者需優先選擇流動性高的標的（如匯豐、騰訊、阿里巴巴、恒指等），並在開倉前檢查實時買賣盤，避免以不利價位成交。
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short call 小總結
Short Call 策略的核心在於「以有限利潤換取理論上無限的風險」。在 2025 年的高波動環境下，Covered Call 適合持有正股並希望透過權利金與股息增強收益的保守投資者；而 Naked Short Call 則屬於極高風險操作，僅適合資金雄厚的專業人士。投資者涉足此領域前，必須嚴格執行風險管理，包括設定止損點、控制倉位比例，並熟悉香港市場的保證金追補與行使機制。建議新手先從小規模模擬交易開始，切勿因權利金的誘惑而忽視了潛在的黑天鵝風險。
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short call FAQ
Short Call 最大風險是什麼？
理論上虧損無上限。裸沽（Naked Short Call）時，若標的股價暴漲，賣方需以高價買入股票履約，虧損隨股價上升無限擴大，且面臨追繳按金（Margin Call）甚至強制平倉的風險。
Covered Call 是零風險收租嗎？
不是。Covered Call 雖然有正股對沖，但仍面臨三大風險：(1) 股價下跌導致正股虧損；(2) 股價大漲時利潤被行使價封頂；(3) 在除息日前或大漲時可能被提早行使，打亂持倉部署。
所有香港股票都能做 Short Call 嗎？
否。僅限於港交所掛牌且有對應標準期權合約的標的（如主要藍籌股、恒生指數等）。此外，券商會對客戶進行資格審查，通常需要開設特定的期權戶口並滿足保證金要求方可交易。
Short Call 一定要持有到期嗎？
不一定。期權賣方可隨時在市場上買回平倉（Buy to Close）。實務上，許多投資者會在賺取大部分時間值（如獲利 50%-80%）或觸發止損位時提早離場，以降低尾部風險。
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